잭슨홀을 향한 증가한 경계감 by 오건영님 8월 25일

오건영님께서 공유해 주신 글을 정리 해 보았습니다. 감사합니다.

잭슨홀이 다가오면서 시장 감정은 경계심으로 가득한 상태입니다.

잭슨홀의 영향을 예상하며:

지난 해, 파월 의장이 단 8~9분의 연설로 시장에 큰 영향을 미친 사례를 상기시켜보며, “파월 푸트”로 알려졌던 사태를 기억합니다. 그 사건의 영향이 오랫동안 지속되었기 때문에, 이제 잭슨홀이 다가올 때 시장은 리스크 관리를 고려하고 있는 것으로 이해할 수 있습니다.

시장의 이자율 전망: 9월과 11월 금리 인상의 확률

잭슨홀 관련 코멘트에 들어가기 전에, 선물 시장에서의 이자율 전망을 확인해 보겠습니다. 현재로서 9월 금리 인상 확률은 20%입니다. 그러나 딱 1주일 전만 해도 이 확률은 10%였으며, 약간 상승한 것을 보여줍니다. 실제 걱정이 시작되는 것은 11월에 있습니다. 11월 금리 인상 확률이 거의 49.5%까지 상승한 것으로 나타납니다. 이전의 30% 수준에 비해 상당한 증가입니다. 혹시 파월 의장이 잭슨홀에서 다시 한 번 혼란스러운 메시지를 전달할 것을 우려하는 건 아닐까요?

장기 전망으로 초점 이동: 연준의 이자 인하 예측과 시장의 반응 재평가

9월이나 11월에 너무 많이 초점을 맞추다 보면 우리가 어떤 것을 놓치고 있는지 잊게 되곤 합니다. 내년을 위한 전망을 보면, 원래 기대했던 것은 5월에 이자율 인하가 시작될 것으로 예상되었으며, 이에 따라 이자율이 3%로 내려가게 될 가능성이 50%로 증가했습니다. 이 변화는 이자율 인하가 6월이 아닌 5월에 시작될 것으로 보는 기존의 전망을 반영한 것입니다. 이자율 인하 시점의 예측이 이해하던 것과는 달리 내년 6월로 미뤄지고 있는 것이죠. 이는 시장이 연준의 예측에 대한 신뢰가 떨어지고 있다는 의미일까요? 내년 말까지 이자율이 4.25%에서 4.5% 사이로 유지될 확률은 70%입니다.

시장의 신뢰와 연준의 변화하는 메시지: 시장의 기대와 연준의 행동: 역동성 변화

중요한 점은 11월에 “금리를 올리기”보다 더 큰 기대가 있던 이자율 인하에 대한 시장의 기대가 크게 희석되고 있다는 것입니다. 올해 초, 이자율 인하가 6월이나 9월에 시작되며 5%였던 기준금리가 내년 말까지 3%로 낮아질 것으로 예상되었었습니다. 연준은 다른 선택지가 없어 이자율을 인상하게 됐으나, 긴축을 이루지 않고 인하로 끝내며 자세 변화를 보여준 바 있습니다. 그러나 이번에는 이야기가 다릅니다. 시장의 이자율 인하 기대가 변화하고 있으며, 연준이 이전 메시지를 이행하지 않고 있는 느낌이 커지고 있습니다. 2021년 하반기에 테이퍼링이 시작된 이래, 연준은 일관되게 예측에서 벗어나고 있습니다. 시장은 연준 내부에서 변화가 일어나고 있다는 것을 감지하고 있는 것으로 보입니다.

이자율 기대 재정의: 4.25%에서 4.5%로의 이자율 유지 확률: 시장과 연준의 조화

내년에 대한 4.25%에서 4.5% 수준은 6월 도트 플롯에서 연준 구성원들이 표시한 수준보다 약간 낮습니다. 연준 구성원들과 시장의 견해가 더 가까워지고 있는 모습인 것 같습니다.

제임스 블라드의 통찰력: 블라드의 발언이 향후 금리 인상과 성장 전망에 미치는 영향

최근에는 세인트루이스 연방준비은행의 전 은행장인 제임스 블라드가 성장 전망 변화에 대한 우려를 표명하며 추가적인 금리 인상에 영향을 줄 것으로 예상됩니다. 그는 성장에 대한 더 긍정적인 전망이 추가적인 금리 인상에 대한 논의를 이끌 수 있다고 언급했습니다. 특정 조건이 맞다면 금리가 6%까지 상승할 가능성도 언급했습니다. 그의 발언은 잭슨홀 이전에 시장의 긴장감을 고조시켰습니다.

9월 FOMC 회의: 9월 FOMC에서 성장 전망 변화의 중요한 역할

시장은 9월 FOMC 회의에서 성장 전망의 변화를 예의주시할 것입니다. 주목할 점은 인플레이션 전망이 쉽게 후퇴하지 않을 것이라는 점입니다. 파월 의장의 오늘 밤 11시 연설은 더 많은 통찰력을 제공할 수 있을 것입니다. 그러나 기대는 그의 연설이 단순히 즉각적인 추가 금리 인상보다는 구조적 변화에 더 많은 초점을 맞출 것으로 예상됩니다.

팬데믹 이전의 저금리 환경으로의 복귀에 대한 기대는 변화하고 있으며, 더 높은 금리체제가 얼마 동안 지속될 수도 있을 것으로 보입니다.

 

Heightened Caution Ahead of Jackson Hole

Market sentiment appears to be marked by a sense of caution as Jackson Hole approaches. Last year, Chairman Powell made a significant impact on the market with a speech lasting just 8 to 9 minutes, contributing to what became known as the “Powell Put.” Given the lasting impact of that event, it’s understandable that the market is now considering risk management as Jackson Hole approaches.

Before delving into the Jackson Hole-related commentary, let’s check the market’s expectations regarding interest rates in the futures market. As of now, the probability of a rate hike in September stands at 20%. However, just a week ago, this probability was at 10%, indicating a slight increase. The real concern arises for November, where the probability of a rate hike stands close to 49.5%. This is a significant increase compared to the previous 30% level. Could it be that the market is wary of Powell Chairman sending another disruptive message at Jackson Hole?

Focusing too much on September or November sometimes makes us lose sight of what lies beyond. Looking at the outlook for next year, originally, the expectation was for rate cuts to start around May, with the probability of rates staying unchanged increasing to 50%. This shift suggests that even if rate cuts begin, they might not occur in May, but rather in June. The prediction of when rate cuts would start has shifted from June of this year to June of next year. Does this mean the market’s confidence in the Fed’s predictions is waning? For the end of next year, the probability of interest rates staying between 4.25% to 4.5% stands at 70%.

The key point here is that even more than “raising rates” in November… the great expectations the market had for rate cuts are significantly diluted. Earlier this year, the expectation was that rate cuts would begin around June or September, and the benchmark rate of 5% was expected to decrease to 3% by the end of next year. The Fed, with no other choice, proceeded with rate hikes… but instead of tightening, they ended up cutting rates, demonstrating a change in their stance. However, this time the narrative is different. The market’s expectations of rate cuts are shifting, and there’s a growing feeling that the Fed is not following through on its previous messages. Since the start of the tapering in the second half of 2021, the Fed has been consistently deviating from its predictions. The market seems to sense that a change is happening within the Fed.

Looking at next year’s 4.25% to 4.5%, it is slightly below the levels the Fed members had marked on the dot plot in June. It seems that the views of Fed members and the market are aligning more closely now.

Recently, James Bullard, the former President of the St. Louis Federal Reserve, expressed his concerns during a speech, indicating a shift in growth outlook. This shift is expected to have implications on further rate hikes. He mentioned that a more positive outlook on growth could lead to discussions on additional rate hikes. He even mentioned the possibility of rates reaching 6% if certain conditions align. His comments just before Jackson Hole have heightened the tension in the market.

The market will be keenly watching the change in growth outlook during the September FOMC meeting. The point to note is that the inflation outlook is not likely to retreat easily. Powell’s speech at 11 PM tonight might provide further insights. However, the anticipation is that his speech might focus more on the structural changes and the justification for a higher and more extended rate regime, rather than an immediate additional rate hike.

The anticipation of returning to the pre-pandemic low-interest rate environment seems to be changing, and a higher rate regime might persist for a while

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